Obbligazioni: Guida Completa a Cosa Sono, Come Funzionano

Definizione: cos’è un’obbligazione?

Un’obbligazione è un titolo di debito. In altre parole, è un debito contratto da uno Stato, un ente pubblico o un’azienda. Ma è anche un titolo finanziario che, a differenza di un credito bancario, può essere scambiato su un mercato finanziario.

Quando sottoscrivi un’obbligazione, presti denaro a uno Stato o a un’azienda che si impegna, in cambio, a rimborsarti a una data concordata in anticipo, oltre a pagarti interessi periodici (le cedole).

Le obbligazioni permettono alle istituzioni pubbliche o private di finanziare il loro sviluppo a medio e lungo termine. È una delle modalità di finanziamento più diffuse: il mercato obbligazionario è valutato circa 130.000 miliardi di dollari!

Al pari di un’azione, un’obbligazione può essere vista come un investimento finanziario. È inoltre un investimento generalmente meno rischioso delle azioni.

Il funzionamento delle obbligazioni

Un’obbligazione è un titolo finanziario che ha le seguenti quattro caratteristiche principali:

• Il valore nominale: è l’importo preso in prestito per titolo. Se un’emissione obbligazionaria da un milione di euro è suddivisa in 100 titoli, allora il valore nominale di ogni obbligazione sarà di 10.000 €.
• La cedola (o coupon): si tratta dell’importo versato dall’emittente dell’obbligazione al suo proprietario. Se acquisti un’obbligazione con un valore nominale di 10.000 € e un tasso d’interesse del 5%, allora riceverai una cedola annuale di 500 €. Il termine “cedola” risale a un’epoca in cui bisognava letteralmente staccare un tagliando cartaceo dall’obbligazione per ricevere il pagamento.
• La data di scadenza: è la data in cui il valore nominale deve essere rimborsato dall’emittente dell’obbligazione.
• L’emittente: l’emittente è colui che riceve il valore nominale al momento dell’emissione dell’obbligazione ed è anche colui che deve versare le cedole e rimborsare il capitale.

Nota che alcune obbligazioni capitalizzano le cedole (obbligazioni zero-coupon o con capitalizzazione). In questo caso, la totalità degli interessi e il valore nominale sono rimborsati alla scadenza.

Generalmente, la scadenza di un’obbligazione è di alcuni anni. Può talvolta superare i 20 o 30 anni, specialmente per gli Stati. Per un finanziamento su una durata inferiore a un anno si parlerà piuttosto di titoli di debito a breve termine (come i BOT in Italia), che sono scambiati sul mercato monetario.

Mercato primario e mercato secondario

Quando un’azienda o un ente pubblico riunisce investitori per finanziare un’emissione obbligazionaria, si parla di mercato primario. Il mercato primario è dominato dagli investitori istituzionali. Tra questi, banche, alcuni fondi pensione o società di assicurazione.

Tuttavia, non è obbligatorio conservare un’obbligazione fino alla sua scadenza. Questa può essere rivenduta a un altro investitore: è il mercato secondario. La maggior parte delle obbligazioni si scambia over-the-counter (OTC), tra investitori. Ma alcune sono anche quotate in borsa, cosicché si scambiano in continuazione, come le azioni.

Nota anche che alcune obbligazioni possono essere raggruppate e “riconfezionate” all’interno di un prodotto derivato di credito chiamato CDO (Collateralized Debt Obligation); una sorta di paniere assortito di crediti finanziari, più facile da vendere sui mercati finanziari.

Il prezzo delle obbligazioni

Quando un’obbligazione è negoziata sul mercato secondario, si scambia a un prezzo che può essere molto diverso dal suo valore nominale. Discuteremo dei fattori che influenzano il prezzo delle obbligazioni più avanti.

A questo punto, nota che il prezzo di un’obbligazione ha un impatto immediato sul suo rendimento. Un’obbligazione da 10.000 € di valore nominale, con un tasso d’interesse del 5%, ha un rendimento iniziale del 5%. Ma, se si apprezza e la acquisti a 11.000 € sul mercato secondario, il suo rendimento e la sua redditività diminuiscono.

Come investire in obbligazioni?

Esistono diversi modi per investire in obbligazioni:

• Tramite un fondo di investimento o un ETF: un fondo di investimento è un paniere di titoli finanziari gestiti da professionisti. Ne esiste un gran numero, molti dei quali investono solo in obbligazioni. Le commissioni di gestione di questi fondi obbligazionari possono tuttavia essere importanti (tra l’1% e l’1,5% all’anno). Per limitare le spese, ti consigliamo piuttosto di utilizzare gli ETF. Sono fondi quotati in Borsa che replicano un indice di riferimento e le cui spese sono generalmente inferiori allo 0,3% annuo. Ti forniamo la nostra selezione di ETF obbligazionari qui.
• Direttamente: è anche possibile acquistare obbligazioni direttamente (si parla di titoli singoli). Il vantaggio di avere un’obbligazione direttamente è di poterla conservare fino a scadenza. In questo modo sei sicuro di non subire minusvalenze (a condizione che l’emittente non fallisca). Per un investitore privato, è tuttavia più vincolante perché i lotti minimi di investimento (ticket d’ingresso) sono relativamente elevati (spesso superiori a 1.000 €). Puoi acquistare obbligazioni presso un broker di borsa come BG SAXO. Anche Trade Republic permette di investire in 500 obbligazioni, con il vantaggio di poterlo fare a partire da un euro (grazie alle obbligazioni frazionate).
• Tramite un fondo a scadenza (o fondo “target date”): i fondi a scadenza sono fondi di investimento che conservano le loro obbligazioni fino a una scadenza data. Ciò permette di limitare i rischi di minusvalenza diversificando al contempo il portafoglio.

➡️ Puoi acquistare ETF obbligazionari o fondi a scadenza tramite buone polizze vita di investimento o conti titoli. Te ne parliamo di più nel nostro articolo dedicato: Come investire in obbligazioni?

Vantaggi e svantaggi delle obbligazioni

Secondo noi, ci sono diversi vantaggi nell’includere obbligazioni in un portafoglio di investimenti.

Il primo (e il più importante) è la riduzione della volatilità del tuo portafoglio. Le obbligazioni sono, infatti, molto meno volatili delle azioni. Ciò si comprende bene considerando che il reddito di un’obbligazione (la cedola) è noto in anticipo, mentre il reddito di un’azione (il dividendo) è incerto.

Il secondo vantaggio delle obbligazioni è la diversificazione. Succede abbastanza spesso che quando il prezzo delle azioni scende, le obbligazioni si apprezzino. Di conseguenza, nel suo complesso, il tuo portafoglio supererà meglio i crolli di borsa (crash).

Le obbligazioni, sfortunatamente, non sono prive di svantaggi. Il principale è da ricercare sul fronte della performance, che è più bassa rispetto a quella delle azioni. La tabella sottostante fornisce una visione sintetica dei pro e dei contro.

I diversi tipi di obbligazioni

Si distinguono generalmente due categorie di obbligazioni:

• Le obbligazioni di Stato: BOT (Buoni Ordinari del Tesoro) (obbligazioni a breve termine) e BTP (Buoni del Tesoro Poliennali) (obbligazioni a lungo termine).
• Le obbligazioni societarie (corporate bond), che si possono classificare in due sottogruppi, a seconda della solidità delle aziende: le obbligazioni Investment Grade sono le più sicure; mentre le obbligazioni High Yield (ad alto rendimento) sono le più volatili e potenzialmente più redditizie. All’interno di un ETF, il loro tasso di default rimane comunque molto basso.

Le obbligazioni di Stato dei Paesi occidentali sono considerate a basso rischio. Di conseguenza, il loro rendimento può essere molto basso, a volte anche negativo (in passato). Nell’attuale contesto di tassi, potrebbe essere più interessante orientarsi verso le obbligazioni dei Paesi emergenti e quelle societarie.

Esistono anche diverse sottocategorie, in funzione delle caratteristiche associate alle obbligazioni:

• Le obbligazioni indicizzate all’inflazione: utilizzate da alcuni Stati, le obbligazioni indicizzate all’inflazione vedono la loro cedola dipendere dal livello dell’inflazione. In Italia, esempi sono i BTP Italia o i BTP€i (indicizzati all’inflazione europea), mentre negli Stati Uniti si parla di TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities).
• Le obbligazioni a tasso variabile (o flottante): l’inflazione non è l’unico parametro che possa far variare i tassi. Esistono anche obbligazioni la cui cedola dipende da un tasso di riferimento (come l’Euribor).
• Le obbligazioni convertibili: sono emesse dalle aziende e permettono, a determinate condizioni, ai loro detentori di convertirle in azioni. Le obbligazioni convertibili permettono alle aziende che le utilizzano di finanziarsi più facilmente o a condizioni migliori.

Sebbene le obbligazioni quotate in Borsa siano standardizzate, le obbligazioni private possono integrare meccanismi più o meno complessi e combinare diverse delle caratteristiche summenzionate.

Storico dei tassi obbligazionari

Il livello dei tassi obbligazionari è di importanza cruciale per l’intera economia. È, infatti, un buon indicatore del costo del finanziamento per aziende e Stati.

Il grafico sottostante mostra lo storico dei tassi d’interesse delle obbligazioni italiane e americane con una scadenza (maturità) di 10 anni.

I tassi obbligazionari sono intimamente legati ai tassi di riferimento delle banche centrali. Negli anni ’70 e ’80, la priorità era data alla lotta contro l’inflazione e le autorità monetarie centrali conducevano una politica di tassi elevati. Dagli anni 2000, e ancor di più dopo la crisi del 2008, la priorità è stata quella della ripresa economica, con tassi costantemente in calo e politiche monetarie espansive. Il 2022 segna una svolta con il ritorno dell’inflazione e un pronunciato aumento dei tassi. Come vedremo in seguito, ciò ha avuto conseguenze importanti sul prezzo delle obbligazioni.

Come si muove il prezzo di un’obbligazione?

Diversi fattori possono influenzare il corso degli attivi obbligazionari.

I tassi d’interesse e la politica monetaria

Più il tasso d’interesse di un’obbligazione è elevato, più essa ha valore (a parità di altre condizioni). Di conseguenza, se il tasso d’interesse delle nuove obbligazioni è in aumento, il prezzo delle vecchie obbligazioni tenderà a scendere. Gli investitori preferiranno acquistare obbligazioni con un tasso elevato, trascurando le altre.

La politica monetaria delle banche centrali ha quindi un’influenza preponderante sulla performance degli attivi obbligazionari, poiché i loro tassi d’interesse fungono da riferimento per l’intero mercato.

Così, nel 2022, il mercato obbligazionario ha conosciuto uno dei suoi anni peggiori per due ragioni:

• Primo, i tassi di riferimento delle banche centrali erano stati prossimi allo zero negli anni precedenti;
• Ma l’inflazione crescente del 2022 ha costretto la Fed e la BCE a reagire aumentando bruscamente i loro tassi;
• Di conseguenza, i prezzi di tutte le obbligazioni già presenti sul mercato sono crollati.

Attualmente, il livello dei tassi rende nuovamente attraente questa classe di attivi.

Il rischio di credito (o rischio di default)

Quando la solidità finanziaria di un’azienda si degrada, lo stesso accade per il prezzo delle obbligazioni che ha emesso. Infatti, la salute dell’azienda permette di stimare la probabilità che essa faccia default. Questo è valido anche per gli Stati.

Per evitare perdite che diventerebbero troppo importanti in caso di fallimento, i gestori di attivi possono inoltre proteggere il loro portafoglio con dei CDS (Credit Default Swap), che agiscono come un’assicurazione e permettono di coprire questo rischio.

La data di scadenza

A parità di altre condizioni, più la scadenza di un’obbligazione si avvicina, più essa acquista valore. È normale, poiché il rischio di credito si attenua gradualmente: è poco probabile che un’azienda in buona salute incontri difficoltà a breve termine, ma tra 5 o 10 anni è più incerto.

Il ruolo delle agenzie di rating 🧐

Come abbiamo visto, il rischio di default è intrinseco alle obbligazioni. Tuttavia, è molto dispendioso in termini di tempo analizzare i bilanci di ogni azienda per valutarne la probabilità di default. Qui entra in gioco l’utilità delle agenzie di rating.

Le agenzie di rating finanziario pubblicano per la maggior parte delle grandi aziende e dei Paesi dei rating (giudizi) che dovrebbero riflettere il loro rischio di default: AAA, AA+, AA, AA-, ecc. Questi rating sono attentamente monitorati dagli investitori e dagli emittenti di obbligazioni perché determinano in gran parte il tasso d’interesse e, più specificamente, il loro premio di rischio.

La differenza tra il tasso attuariale di due Stati o di due aziende è chiamata spread creditizio. Più il rating di due entità sarà diverso, più lo spread creditizio sarà elevato!

Nota che sono le aziende stesse a incaricare e remunerare le agenzie di rating. Questa relazione controintuitiva è stata denunciata a seguito della crisi dei subprime, poiché le agenzie di rating avevano valutato in modo errato il rischio di default dei CDO.

Calcolare il rendimento di un’obbligazione 🧮

A volte si confonde il tasso associato all’obbligazione con il suo rendimento (cioè la sua redditività effettiva). Sebbene entrambi siano espressi in percentuale, possono essere molto diversi. La variabile di aggiustamento è ovviamente il prezzo dell’obbligazione: più il prezzo sarà basso, più il rendimento sarà elevato, a parità di altre condizioni.

Calcolo del rendimento corrente

Si può rendere conto dell’effetto del prezzo dell’obbligazione sul suo rendimento rapportando il valore della cedola al prezzo dell’obbligazione.

Facciamo un esempio: un’obbligazione di valore nominale 100 € associata a un tasso del 5% versa una cedola annuale di 5 € all’anno. Inizialmente è emessa a un prezzo di 100 € e quindi il suo rendimento eguaglia il suo tasso. In entrambi i casi si tratta del 5%.

Qualche giorno dopo, supponiamo che la società emittente veda il suo rating declassato dall’agenzia di rating Moody’s: il suo prezzo passa da 100 € a 96 €. Questa obbligazione versa sempre 5 € all’anno.

Il rendimento corrente è allora ottenuto da:

Dove c è la cedola e P il prezzo dell’obbligazione.

Tuttavia, questo rendimento non tiene conto dei 4 euro di guadagno che saranno realizzati al momento del rimborso del nominale, alla scadenza dell’obbligazione. Questo calcolo è quindi imperfetto.

Calcolo del rendimento attuariale

Il rendimento attuariale (o rendimento a scadenza) è il rendimento effettivo del detentore dell’obbligazione se quest’ultimo conserva l’obbligazione fino a scadenza. Oltre al prezzo e alla cedola, questo rendimento tiene conto anche della maturità dell’obbligazione. Infatti, se torniamo all’esempio precedente e ai 4 € di guadagno di cui non abbiamo tenuto conto, ci rendiamo conto che il rendimento non sarà lo stesso a seconda che li si incassi tra 2 anni o tra 20 anni.

Un modo per approssimare il tasso attuariale è di ripartire il guadagno da rimborso sulla durata dell’investimento T che supporremo pari a 10 anni per l’esempio.

Con un nominale N, abbiamo quindi:

In teoria (e per essere del tutto esatti), il tasso di rendimento attuariale è definito come il tasso che eguaglia il “valore attuale” dell’obbligazione al suo prezzo.

Data l’equazione seguente:

Non resta che risolvere l’equazione. Con i parametri dell’esempio precedente, si ottiene un tasso attuariale pari al 5,53%.

Domande frequenti (FAQ) ❓