Hedge Fund: Cosa Sono, Come Funzionano e le Strategie Principali

Un hedge fund è un veicolo di investimento alternativo, spesso caratterizzato da una regolamentazione meno stringente rispetto ai fondi tradizionali, che utilizza un’ampia gamma di strategie e strumenti finanziari (non sempre disponibili per i fondi comuni armonizzati) con l’obiettivo di generare rendimenti solidi, potenzialmente indipendenti dalla performance generale del mercato. 📈

Un fondo comune raccoglie denaro da numerosi investitori con l’intento di utilizzare il capitale accumulato per fini di investimento. Gli investitori condividono gli eventuali profitti.

• I fondi comuni regolamentati, come i fondi comuni di investimento conformi alla direttiva UCITS (OICVM in italiano), sono aperti agli investitori al dettaglio. Tuttavia, proprio per questo, sono tenuti a rispettare le norme e le restrizioni stabilite dalle autorità di regolamentazione competenti (come la CONSOB in Italia e l’ESMA a livello europeo).
• I fondi comuni non armonizzati, come gli hedge fund (o Fondi di Investimento Alternativi – FIA), non sono regolamentati allo stesso modo e, in genere, non sono disponibili per gli investitori al dettaglio, ma piuttosto per investitori professionali o qualificati. Questa relativa libertà dalla regolamentazione permette ai gestori di hedge fund di impiegare tattiche potenzialmente più rischiose come la vendita allo scoperto e il trading con prodotti derivati complessi.

Un vantaggio spesso attribuito agli hedge fund risiede nella loro capacità teorica di mitigare il rischio di mercato diversificando un portafoglio di investimento. Il rischio di mercato è il rischio che il mercato azionario nel suo complesso subisca una flessione. Se ciò accade a un portafoglio contenente molte azioni, il valore del portafoglio diminuirà probabilmente parallelamente al mercato.

In quanto veicoli di investimento alternativi che possono ricercare opportunità al di fuori del mercato azionario tradizionale e utilizzare derivati per assumere posizioni corte sul mercato, gli hedge fund mirano a ottenere risultati positivi anche quando il mercato è in ribasso.

Le tre principali caratteristiche distintive degli hedge fund sono le seguenti:

1. Relativa libertà dalla regolamentazione
2. Mitigazione del rischio di mercato (obiettivo teorico)
3. Criteri di ingresso minimi elevati

1. Relativa libertà dalla regolamentazione

I veicoli di investimento tradizionali altamente regolamentati, come i fondi comuni di investimento (OICVM), utilizzano generalmente i capitali raccolti per investire in azioni e titoli a reddito fisso come le obbligazioni. Oltre agli hedge fund, i veicoli di investimento alternativi non armonizzati includono il private equity e il venture capital.

• I fondi di private equity sono specializzati nell’acquisizione di società (spesso non quotate) con l’obiettivo di aumentarne il valore implementando cambiamenti nella loro struttura o operatività.
• Il venture capital è una sottocategoria del private equity, specializzata nell’investimento in start-up ad alto potenziale di crescita.

Molti investimenti alternativi sono soggetti a una regolamentazione meno stringente rispetto ai fondi tradizionali, il che conferisce loro maggiore libertà nella scelta degli strumenti e delle tattiche disponibili.

Ad esempio, un gestore di hedge fund può prendere in prestito azioni da una banca d’investimento per venderle allo scoperto sul mercato e utilizzare prodotti derivati come opzioni e futures per coprire le proprie posizioni (hedging). Inoltre, può aprire posizioni ad elevata leva finanziaria o persino ricorrere a strategie “attiviste” per diventare azionista di rilievo di una società quotata. In tal caso, può cercare di influenzare cambiamenti fondamentali all’interno dell’azienda per aumentarne il valore e il corso delle azioni.

Queste tattiche comportano rischi significativi e sono complesse da gestire efficacemente, motivo per cui sono generalmente precluse ai fondi di investimento altamente regolamentati (come gli OICVM destinati al pubblico retail).

Molti investitori con patrimoni consistenti sono già esposti a investimenti tradizionali e cercano quindi di includere investimenti alternativi potenzialmente decorrelati dalla performance del mercato perché:

• Riducono l’esposizione complessiva del portafoglio al rischio di mercato (a cui i titoli come le azioni sono inevitabilmente soggetti).
• Possono generare rendimenti positivi anche se il mercato è in ribasso (obiettivo di alcune strategie).
• Possono fornire rendimenti superiori alla media se alcuni dei loro investimenti più rischiosi hanno successo.

Gli hedge fund mirano (in teoria) a soddisfare i primi due obiettivi e possono produrre i risultati richiesti al punto tre. Per queste ragioni, costituiscono una componente di portafoglio relativamente popolare per coloro che possono soddisfare gli elevati criteri di ingresso minimi.

Tuttavia, è importante notare che le performance passate non sono indicative di quelle future e che gli esperti suggeriscono cautela, poiché i risultati medi di un ampio campione di hedge fund, al netto delle elevate commissioni, potrebbero non giustificare sempre i rischi assunti.

2. Mitigazione del rischio di mercato

Il rischio di mercato è una misura del rischio sistemico del mercato azionario globale. In un portafoglio molto diversificato contenente un’ampia selezione di azioni, i rendimenti del portafoglio dipendono fortemente non tanto dalla competenza o dall’intuito del gestore, quanto piuttosto dalle fluttuazioni dell’intero mercato azionario.

Pur incorrendo in altri rischi significativi, e a seconda della strategia utilizzata, gli hedge fund cercano di eliminare il più possibile l’elemento di rischio di mercato, rendendo così i profitti o le perdite funzione del talento e dell’esperienza finanziaria del gestore. Spesso fissano obiettivi di “rendimenti assoluti” (ad esempio, del 10% annuo) piuttosto che rendimenti relativi a un indice di borsa (ad esempio, rendimento del mercato + 5%).

I rischi a cui gli hedge fund sono esposti variano a seconda delle strategie utilizzate dal gestore del fondo, ma possono includere:

• Rischio di tasso d’interesse: il rischio per il valore di un asset, come un’obbligazione, derivante da un aumento dei tassi d’interesse.
• Rischio di liquidità: il rischio che un’organizzazione non sia in grado di far fronte ai propri debiti a causa dell’incapacità di trasformare tempestivamente i propri asset in liquidità.
• Rischio del gestore (manager risk): il rischio che un gestore di fondi assuma un rischio eccessivo o cambi stile o strategia di investimento in modo inappropriato nella speranza di ottenere rendimenti migliori, o semplicemente che le sue decisioni si rivelino errate.
• Rischio di valutazione: il rischio insito nella valutazione di asset difficili da prezzare (illiquidi o complessi). Questi ultimi potrebbero essere sopravvalutati da un fondo e quindi non generare il rendimento atteso una volta venduti.
• Rischio di concentrazione: il rischio che troppo capitale sia concentrato in un’area di investimento ristretta o in investimenti i cui rendimenti sono fortemente correlati. Risulta da una mancanza di diversificazione.

3. Criteri di ingresso minimi elevati

Dato che gli hedge fund sono generalmente meno regolamentati e possono impiegare strategie complesse e rischiose, solo gli investitori che soddisfano determinati criteri minimi possono contribuire al fondo. In linea con normative come la MiFID II in Europa, gli investitori devono essere classificati come “investitori professionali” o, in alcuni contesti, “investitori qualificati” (la terminologia e i criteri esatti possono variare a seconda della giurisdizione e del fondo specifico).

• Gli investitori istituzionali sono entità come fondi pensione, compagnie assicurative, banche, che investono per conto proprio o dei loro clienti.
• Gli investitori privati qualificati/professionali sono individui che, a causa di un elevato patrimonio netto, un reddito consistente o una comprovata esperienza e conoscenza dei mercati finanziari, sono considerati sufficientemente sofisticati per comprendere e sostenere i rischi associati alle pratiche di investimento degli hedge fund. I criteri sono definiti dalla regolamentazione (es. MiFID II per i clienti professionali su richiesta).

Inoltre, gli importi di investimento iniziale richiesti dagli hedge fund sono generalmente molto elevati (spesso centinaia di migliaia o milioni di euro/dollari). 💰

Qual è il ruolo di un hedge fund?

Un hedge fund raccoglie capitali da investitori qualificati, crea un patrimonio comune con tali investimenti e utilizza poi il capitale accumulato per impegnarsi in diverse attività di investimento e negoziazione, spesso non convenzionali o meno regolamentate. Queste attività sono progettate per generare rendimenti solidi, potenzialmente indipendenti dalla direzione in cui si muove il mercato azionario nel suo complesso.

Si dice talvolta che gli hedge fund cerchino attivamente di trarre profitto da:

• Eventi societari significativi: come fusioni e acquisizioni (M&A), fallimenti, ristrutturazioni.
• Inefficienze di prezzo tra strumenti simili: come obbligazioni con pagamenti e strutture a termine simili ma prezzate diversamente.
• Valutazioni errate di azioni: acquistando azioni sottovalutate e vendendo azioni sopravvalutate simultaneamente (strategie long/short).
• Eventi macroeconomici: come annunci sui tassi di interesse, decisioni di politica monetaria o fiscale.
• Tendenze negative o positive del mercato: negoziando sia in mercati rialzisti che ribassisti.

Inoltre, si dice spesso che ricerchino rendimenti “alpha”. L’alpha può essere calcolato utilizzando la regressione lineare e un indice di borsa come benchmark relativo. In termini più semplici, si riferisce ai rendimenti di un portafoglio che non possono essere spiegati dal tasso di rendimento corretto per il rischio del portafoglio di mercato (beta); rappresenta quindi il valore aggiunto dal gestore.

Quali tipi di hedge fund esistono e quali strategie utilizzano?

Gli hedge fund sono generalmente classificati in base alle strategie che utilizzano e appartengono a una (o più) delle seguenti categorie principali:

1. Fondi di valore relativo (Relative Value)
2. Fondi direzionali (Directional)
3. Fondi orientati agli eventi (Event-Driven)
4. Fondi macro globali (Global Macro)

1. Fondi di valore relativo (Relative Value)

I fondi di valore relativo si basano fortemente sull’arbitraggio. Un esempio di arbitraggio puro è l’acquisto e la vendita simultanei di un asset equivalente su due piazze di negoziazione quando il prezzo ricevuto per l’asset è superiore al prezzo pagato. L’arbitraggio puro è privo di rischio e garantisce sempre un profitto, ma esiste molto raramente nel mondo reale in forme così semplici.

Come strategia di hedge fund, l’arbitraggio di valore relativo segue lo stesso principio, ma comporta sempre dei rischi e non garantisce mai un profitto. In un arbitraggio di valore relativo, un hedge fund ricercherà discrepanze nella valutazione di asset simili. Utilizzeremo un esempio semplificato di “arbitraggio su obbligazioni convertibili”.

Ad esempio, una società emittente di obbligazioni può trovare vantaggioso aumentare il prezzo di un’obbligazione rispetto ai suoi pagamenti futuri, dando al detentore dell’obbligazione la possibilità di convertire l’obbligazione in azioni a una data successiva. Un acquirente di obbligazioni può trovare questa opzione di conversione interessante ed essere disposto a pagare un premio al momento dell’acquisto dell’obbligazione.

In un mercato efficiente, l’obbligazione convertibile sarebbe strettamente correlata al valore delle azioni in cui può essere trasformata. In breve, se il prezzo dell’obbligazione non convertita è inferiore al valore reale delle azioni della società, allora le azioni e i loro flussi di cassa futuri sono stati acquistati a sconto. Attraverso operazioni di copertura (hedging), il detentore di obbligazioni convertibili può cercare di generare profitti anche se l’azione sottostante dovesse essere sopravvalutata o subire ribassi.

Le strategie di valore relativo includono:

Arbitraggio sulla volatilità	Arbitraggio sulla struttura del capitale
Arbitraggio su convertibili	Arbitraggio statistico
Arbitraggio su titoli a reddito fisso	Arbitraggio regolamentare
Arbitraggio sul rischio (Risk Arbitrage – spesso Event-Driven)	Arbitraggio sul rendimento (Yield Arbitrage)

2. Fondi direzionali (Directional)

Le strategie di investimento direzionali e tattiche implicano l’assunzione di posizioni sui mercati finanziari e sono quindi esposte a un certo grado di rischio di mercato. Tuttavia, poiché gli hedge fund possono “vendere allo scoperto”, e a differenza dei portafogli tradizionali che sono spesso un campione rappresentativo del mercato (long-only), le strategie direzionali possono trarre profitto sia dai mercati in ribasso che da quelli in rialzo, cercando così di ridurre o gestire il rischio di mercato complessivo.

I fondi di “crescita fondamentale” (fundamental growth) e di “valore fondamentale” (fundamental value) sono esempi noti di trading direzionale. In questi casi, gli hedge fund analizzano il valore delle azioni e identificano quelle che beneficiano di utili elevati rispetto al mercato (crescita fondamentale) o che sono sottovalutate rispetto agli utili del mercato (valore fondamentale).

La strategia “long/short equity” è un altro esempio che rientra nella categoria direzionale. I fondi che utilizzano la strategia long/short tentano di capitalizzare su prezzi azionari ritenuti errati, indipendentemente dalla direzione del mercato. Per questo motivo, la strategia long/short è talvolta definita una tattica “market neutral” (neutrale rispetto al mercato), sebbene non tutte le strategie long/short lo siano effettivamente. In una strategia long/short, un gestore acquisterà (“long”) un’azione considerata sottovalutata, vendendo allo stesso tempo (“short”) un’azione ritenuta sopravvalutata, spesso per importi monetari equivalenti o con un’esposizione netta controllata.

Se il mercato sale e l’azione sottovalutata (posizione long) performa meglio dell’azione sopravvalutata (posizione short), i profitti derivanti dalla posizione long saranno superiori alle perdite sulla posizione short (realizzando un profitto). Al contrario, in un mercato ribassista, se l’azione in posizione short diminuisce più di quella in posizione long, si otterrà ugualmente un profitto. Il rischio di mercato – in questo esempio ideale – è stato coperto, e la strategia si basa unicamente sulla sovraperformance dell’azione sottovalutata rispetto a quella sopravvalutata, piuttosto che sull’aspettativa di una specifica direzione del mercato.

3. Fondi orientati agli eventi (Event-Driven)

I fondi event-driven cercano opportunità di investimento in eventi societari transazionali come fusioni e acquisizioni (M&A), fallimenti, ristrutturazioni e liquidazioni. L’idea è quella di trarre profitto da valutazioni di mercato ritenute errate prima, durante e dopo tali eventi. Generalmente, esistono tre tipi di eventi societari principali che interessano gli hedge fund: titoli di società in difficoltà (distressed securities), arbitraggio sul rischio (merger arbitrage o risk arbitrage) e situazioni speciali.

I titoli di società in difficoltà (distressed securities) offrono l’opportunità di acquistare titoli di debito o azioni di società in crisi finanziaria con uno sconto significativo. Gli hedge fund potrebbero avere la capacità e l’esperienza per aiutare l’azienda in difficoltà e facilitarne la ristrutturazione. Se l’azienda torna redditizia, il prezzo dei suoi titoli (debito o azioni) dovrebbe aumentare.

Nel caso dell’arbitraggio su fusioni (merger arbitrage), un hedge fund può tentare di sfruttare gli effetti sul corso delle azioni che una fusione produce regolarmente per le società coinvolte. In molti casi, il capitale azionario della società target (quella che viene acquisita) aumenterà di valore dopo l’annuncio della fusione, mentre le azioni della società acquirente potrebbero diminuire (o il prezzo dell’offerta crea uno spread rispetto al prezzo di mercato della target).

Se, ad esempio, il gestore di un hedge fund ritiene che la fusione andrà a buon fine, acquisterà allora le azioni della società target (destinata ad essere acquisita) e, eventualmente, venderà allo scoperto le azioni della società acquirente. Se il gestore del fondo stimasse che la fusione non avrà luogo, potrebbe verificarsi l’inverso. Le azioni della società target verrebbero vendute allo scoperto, mentre le azioni della società acquirente (se ritenute sottovalutate a causa del fallimento dell’accordo) potrebbero essere acquistate.

In una strategia attivista, l’hedge fund si comporta in modo simile a un fondo di private equity. Dopo aver acquisito una partecipazione significativa in una società (solitamente quotata), l’hedge fund può esercitare pressioni per imporre cambiamenti fondamentali (strategici, operativi, finanziari) al fine di aumentare la valutazione della società target. In questo caso, la principale differenza tra un hedge fund attivista e un fondo di private equity tradizionale risiede spesso nel fatto che l’hedge fund opera su società quotate e non necessariamente ne acquisisce il controllo totale.

4. Fondi macro globali (Global Macro)

I fondi macro globali possono essere classificati come una sottocategoria dei fondi direzionali, poiché tentano di negoziare in linea o contro le tendenze generali del mercato a livello macroeconomico o globale.

George Soros ha reso i fondi macro oggetto sia di disprezzo che di ammirazione quando, nel 1992, prese una posizione corta massiccia contro la sterlina inglese, prevedendo correttamente che la valuta fosse sopravvalutata e che il Regno Unito sarebbe stato costretto a svalutarla e a uscire dal Meccanismo di Cambio Europeo (ERM). Noto come “l’uomo che sbancò la Banca d’Inghilterra”, Soros guadagnò oltre un miliardo di dollari da questa operazione.

I fondi macro utilizzano le competenze di macroeconomisti per modellare le performance di intere economie nazionali e di settori importanti all’interno delle economie. I modelli analizzano variabili come il valore della valuta, il debito pubblico e la politica monetaria, la bilancia commerciale, i livelli di disoccupazione e la politica fiscale. L’obiettivo è identificare eventuali errori di valutazione e prevedere gli effetti di eventi nazionali e internazionali su queste variabili, investendo di conseguenza su una vasta gamma di asset (valute, tassi, azioni, materie prime).

Hedge fund vs altri fondi: quali differenze? 🧐

Gli hedge fund presentano alcune somiglianze con altri veicoli di investimento collettivo come i fondi comuni di investimento (OICVM/UCITS) e il private equity (incluso il venture capital). Tuttavia, sono entità distinte e le differenze possono essere significative.

1. Struttura di un hedge fund
2. Hedge fund vs Fondi comuni (OICVM/UCITS)
3. Hedge fund vs Private Equity
4. Tabella riassuntiva

1. Struttura di un hedge fund

Gli hedge fund sono spesso costituiti come società in accomandita (limited partnership nei sistemi anglosassoni, come ad esempio società in accomandita semplice – S.a.s. – o strutture equivalenti offshore). In questo tipo di partnership, gli investitori (siano essi istituzionali o privati “qualificati/professionali”) sono soci accomandanti (limited partner) che apportano capitali al fondo.

Il gestore del fondo dirige ed esegue le attività di investimento del fondo ed è chiamato socio accomandatario (general partner). Se il valore del fondo aumenta, i soci accomandanti hanno diritto a profitti in proporzione agli importi investiti, al netto delle commissioni.

I soci accomandanti beneficiano di un rischio limitato; l’importo massimo che rischiano di perdere è pari all’importo del loro investimento iniziale. Il socio accomandatario ha una responsabilità illimitata per le obbligazioni sociali (o comunque una responsabilità maggiore, a seconda della struttura giuridica specifica).

I soci accomandatari (cioè i gestori) spesso investono propri capitali a fianco degli accomandanti, ma in qualità di gestori del fondo, possono addebitare commissioni di gestione e di performance. Una struttura commissionale tipica include una commissione di gestione del 2% sul patrimonio gestito (AUM) e il 20% dei profitti: la cosiddetta “2 e 20”.

Poiché gli hedge fund sono generalmente meno regolamentati, non possono essere commercializzati al pubblico retail e gli investitori devono soddisfare criteri minimi. Gli “investitori qualificati/professionali” devono avere un elevato patrimonio netto, un reddito annuo consistente o comprovata esperienza. Tuttavia, la relativa libertà dalla regolamentazione consente agli hedge fund di impegnarsi in strategie di trading e utilizzare strumenti finanziari (come derivati con leva) che sono generalmente preclusi ai fondi regolamentati come gli OICVM.

I derivati con leva, tuttavia, sono disponibili per i trader al dettaglio attraverso piattaforme di trading online, sebbene con specifiche tutele e restrizioni regolamentari (es. ESMA).

2. Hedge fund vs Fondi comuni (OICVM/UCITS)

Come gli hedge fund, i fondi comuni di investimento (es. OICVM/UCITS) sono strumenti di investimento collettivo, il che significa che i singoli investitori contribuiscono tutti a un fondo che viene utilizzato come capitale per fini di investimento. A differenza degli hedge fund, i fondi comuni OICVM sono altamente regolamentati a livello europeo.

Ciò significa che sono autorizzati a essere commercializzati al pubblico (retail), ma i loro investimenti sono generalmente limitati a titoli più tradizionali come azioni e obbligazioni, con precise regole di diversificazione e limiti di rischio. I fondi comuni OICVM generano regolarmente rendimenti di portafoglio che mirano a replicare un benchmark o a ottenere performance in linea con determinate strategie definite nel prospetto.

I fondi comuni OICVM distribuiscono i profitti (o le perdite) attraverso la variazione del valore delle loro quote (NAV – Net Asset Value). Gli investitori sono detentori di quote e, quando il fondo genera rendimenti positivi, ad esempio, il valore della quota aumenta proporzionalmente. Esistono due tipi principali di fondi comuni (in base alla modalità di emissione/rimborso):

• In un fondo comune “chiuso” (come alcuni fondi immobiliari o ETF quotati), il fondo emette un numero fisso di quote all’inizio, che vengono poi negoziate in borsa come azioni.
• In un fondo comune “aperto” (la maggior parte degli OICVM), vengono emesse nuove quote se un nuovo investitore desidera aderire, e le quote vengono rimborsate dal fondo stesso al loro valore corrente (NAV) quando un investitore decide di uscire.

Nei fondi comuni aperti, le quote sono generalmente molto liquide e possono essere scambiate contro denaro facilmente e rapidamente (spesso giornalmente).

Al contrario, gli hedge fund possono richiedere un preavviso sostanziale per qualsiasi intenzione di ritirarsi dal fondo (redemption notice period). Agli investitori è generalmente consentito farlo solo durante periodi specifici (es. mensili, trimestrali) e solo dopo una durata di investimento minima iniziale (“periodo di lock-up”). Ciò rende il denaro investito in un hedge fund relativamente illiquido rispetto ai fondi comuni OICVM.

I fondi comuni OICVM addebitano commissioni di gestione, ma generalmente non applicano commissioni di performance (anche se esistono eccezioni per alcune categorie). Questo, secondo molti, disincentiva l’assunzione di rischi eccessivi da parte dei gestori di fondi comuni OICVM, poiché il reddito del gestore non è direttamente legato alla sovraperformance del fondo rispetto a un benchmark specifico in modo così marcato come negli hedge fund.

3. Hedge fund vs Private Equity

Un fondo di private equity può anch’esso essere strutturato come una società in accomandita o forma giuridica simile. In questa configurazione, impiegherebbe spesso una struttura commissionale simile a quella di un hedge fund: commissioni di gestione più una commissione di performance (carried interest). La struttura “2 e 20” è comunemente utilizzata anche dai fondi di private equity.

In quanto veicolo di investimento alternativo e generalmente non armonizzato, gli investitori in fondi di private equity devono soddisfare criteri minimi simili a quelli degli investitori qualificati/professionali degli hedge fund. Ciò significa avere un elevato patrimonio netto, un reddito annuo consistente o comprovata esperienza.

Il private equity si caratterizza per l’investimento diretto in società (tipicamente non quotate) o per l’acquisizione di partecipazioni di controllo in società (anche quotate, per poi delistarle). Le tattiche disponibili per i fondi di private equity includono acquisizioni a leva (leveraged buyouts – LBO) e l’investimento in start-up ad alto potenziale (venture capital, che è una sottocategoria del private equity).

Un fondo di private equity può acquistare società in difficoltà (turnaround) con l’intenzione di farne aumentare il valore attraverso l’implementazione di strategie di risanamento. Gli hedge fund utilizzano un approccio “attivista” per forzare i cambiamenti necessari in un’azienda quando intervengono, ma tendono a concentrarsi su società quotate e investimenti più liquidi.

Dal punto di vista di un investitore, le differenze più notevoli tra i due riguardano forse gli orizzonti di investimento, i profili di rischio specifici e la liquidità.

Il private equity è un investimento a lungo termine. Implica tipicamente un impegno da tre a dieci anni (o più), poiché le sue strategie richiedono un periodo considerevole per produrre risultati interessanti.

In confronto, dopo il periodo di lock-up iniziale, i capitali detenuti negli hedge fund possono essere ritirati a intervalli specificati (sebbene con preavviso). Ciò significa che gli hedge fund sono generalmente più liquidi dei fondi di private equity, poiché gli investitori possono recuperare il proprio capitale più facilmente (ma sempre meno facilmente rispetto agli OICVM).

Sebbene entrambi siano rischiosi, gli hedge fund sono spesso percepiti come potenzialmente più volatili nel breve termine a causa dell’uso di leva e derivati su mercati liquidi, mentre il private equity ha un rischio legato alla illiquidità e alla riuscita di piani industriali a lungo termine. L’uso di leva è comune anche nel private equity, specialmente negli LBO.

Infine, in generale, molti hedge fund hanno una struttura aperta (consentendo nuovi ingressi e riscatti periodici), mentre i fondi di private equity hanno tipicamente una struttura chiusa: raccolgono capitale in un periodo definito, lo investono e poi lo restituiscono agli investitori alla fine della vita del fondo (tipicamente 7-10 anni), non consentendo l’ingresso di nuovi investitori dopo la chiusura della raccolta.

4. Tabella riassuntiva 📊

	Hedge Fund (FIA)	Fondi Comuni (OICVM/UCITS)	Private Equity
Tipo	Fondo di investimento alternativo gestito	Fondo di investimento armonizzato gestito	Fondo di investimento alternativo gestito
Regolamentazione	Meno stringente (Direttiva AIFM in UE, ma con flessibilità)	Altamente regolamentato (Direttiva UCITS in UE)	Meno stringente (Direttiva AIFM in UE, ma con flessibilità)
Rischio	Strategie potenzialmente ad alto rischio, leva finanziaria possibile	Rischio legato al mercato e alla strategia specifica, leva limitata	Strategie ad alto rischio (illiquidità, rischio specifico aziendale), leva finanziaria comune (LBO)
Durata investimento	Periodo di lock-up iniziale, poi riscatti periodici (con preavviso)	Generalmente giornaliera per fondi aperti. ETF e fondi chiusi negoziati in borsa.	Lungo termine (minimo 3-7 anni, spesso fino a 10-12 anni)
Aperti o Chiusi	Generalmente aperti (con limitazioni)	Prevalentemente aperti; alcuni chiusi (es. ETF)	Generalmente chiusi (raccolta capitale iniziale, poi disinvestimento)
Liquidità	Limitata/Illiquida	Elevata (per fondi aperti e ETF)	Molto illiquida
Struttura commissionale	Commissioni di gestione + commissioni di performance (es. “2 e 20”)	Principalmente commissioni di gestione (TER)	Commissioni di gestione + commissioni di performance (carried interest, es. “2 e 20”)
Criteri di accesso minimi	Sì – solo per investitori professionali/qualificati (es. MiFID II), investimento iniziale elevato	No (per retail) – accessibili al pubblico con importi minimi bassi	Sì – solo per investitori professionali/qualificati, investimento iniziale molto elevato

Come funzionano gli hedge fund?

Gli hedge fund operano identificando e capitalizzando opportunità di investimento che derivano da presunte errate valutazioni di attivi finanziari, tendenze di mercato attese, eventi societari transazionali come fusioni e acquisizioni, e eventi che hanno un impatto su determinate variabili macroeconomiche.

Per trarre profitto da questi ultimi, gli hedge fund utilizzano una gamma di strategie di negoziazione e derivati (spesso con leva finanziaria) non sempre disponibili o utilizzate dai fondi comuni tradizionali.

Poiché molte strategie di hedge fund si basano sulla capacità del fondo di cogliere opportunità prima di un concorrente – il cosiddetto “vantaggio del primo arrivato” (first-mover advantage) – sono spesso discrete e riservate, anche nei confronti degli investitori stessi. Alcuni interpretano questa riservatezza come un modo per tenere operazioni potenzialmente controverse al riparo dall’esame dell’opinione pubblica – un’accusa che può essere o meno giustificata a seconda dei casi.

Qual è il ruolo di un gestore di hedge fund?

Un gestore di hedge fund (Portfolio Manager o Chief Investment Officer) guida la strategia di investimento di un hedge fund. È responsabile della protezione e dell’incremento del patrimonio degli investitori del fondo, cercando di ottenere risultati che, su un periodo di più anni, mirino a superare i fondi tradizionali e gli investimenti alternativi concorrenti, spesso con un focus sui rendimenti assoluti.

I gestori investono generalmente propri capitali nel fondo (skin in the game) e talvolta sono tenuti a reinvestire una parte significativa delle loro commissioni di performance nel fondo stesso. Se il fondo è costituito come società in accomandita, il gestore (o la società di gestione) è il socio accomandatario.

Alcuni dei gestori di hedge fund più noti (storicamente o attualmente) includono:

• John Meriwether (Long-Term Capital Management – LTCM, famoso per il suo crollo)
• Ray Dalio (Bridgewater Associates)
• Jim Simons (Renaissance Technologies)
• Paul Tudor Jones (Tudor Investment Corporation)
• George Soros (Quantum Group of Funds)
• Bill Ackman (Pershing Square Capital Management LP)
• John Paulson (Paulson & Co.)
• Steve Cohen (Point72 Asset Management, precedentemente SAC Capital)
• David Tepper (Appaloosa Management)
• Daniel Och (Sculptor Capital Management, precedentemente Och-Ziff)

Come realizzano profitti gli hedge fund (le società di gestione)?

Le società di gestione degli hedge fund realizzano profitti addebitando commissioni di gestione e di performance. I fondi sono generalmente strutturati in modo che vi sia il patrimonio del fondo (pool di capitali) e la società che gestisce il fondo. Nel caso di una società in accomandita, il socio accomandatario (la società di gestione) può addebitare una commissione di gestione che varia tipicamente dall’1% al 2% del totale degli attivi sotto gestione (AUM – Assets Under Management). A questa si aggiungono commissioni di performance (performance fees o incentive fees) che possono variare dal 10% al 30% (o più) dei profitti generati dal fondo, spesso oltre una certa soglia (hurdle rate).

Molti hedge fund utilizzano la struttura “2 e 20”, comune anche nel venture capital e nel private equity. Si tratta di una commissione di gestione del 2% e di una commissione di performance del 20%. Come indicato, i gestori di hedge fund sono generalmente tenuti a investire nel fondo e spesso devono reinvestire fino al 50% delle loro commissioni di performance per assicurare che i loro interessi siano allineati con quelli dei loro clienti (alignment of interests).

Vengono spesso implementate diverse misure aggiuntive per proteggere (o allineare) gli interessi dei clienti. Un “tasso di rendimento minimo” (hurdle rate) è un rendimento che deve essere raggiunto prima che possa essere addebitata una commissione di performance. Un “high watermark” è un livello di valore massimo raggiunto dal fondo; se il fondo dovesse scendere sotto tale livello, dovrà prima recuperarlo e superarlo prima che una nuova commissione di performance possa essere addebitata sui nuovi profitti.

Esempio di schema commissionale di un hedge fund

Per illustrare uno schema commissionale “2 e 20” utilizzando l’esempio di un hedge fund di dimensioni modeste di 100 milioni di euro, supponiamo che:

• Il fondo abbia un tasso di rendimento minimo (hurdle rate) del 5% annuo prima di applicare la performance fee.
• Il capitale iniziale sia 100 milioni €. L’high watermark iniziale è 100 milioni €.
• Anno 1: il fondo cresce a 130 milioni € (rendimento lordo del 30%).
• Anno 2: il fondo scende a 110 milioni €.
• Anno 3: il fondo raggiunge i 145 milioni €.

La struttura commissionale (semplificata) si presenterebbe come segue:

• Anno 1:
  • Commissione di gestione: 2% di 130 milioni € (valore di fine anno) = 2,6 milioni €
  • Profitto lordo: 130 – 100 = 30 milioni €
  • Hurdle: 5% di 100 milioni € = 5 milioni €
  • Profitto oltre hurdle: 30 – 5 = 25 milioni €
  • Commissione di performance: 20% di 25 milioni € = 5 milioni €
  • Commissioni totali Anno 1: 2,6 + 5 = 7,6 milioni €
  • Valore netto del fondo per gli investitori: 130 – 7,6 = 122,4 milioni €
  • Nuovo High Watermark: 122,4 milioni € (o 130 milioni lordi, a seconda delle convenzioni)
• Anno 2:
  • Commissione di gestione: 2% di 110 milioni € = 2,2 milioni €
  • Commissione di performance: 0 € (il fondo è sceso e non ha superato l’High Watermark)
  • Commissioni totali Anno 2: 2,2 milioni €
  • Valore netto del fondo: 110 – 2,2 = 107,8 milioni €
• Anno 3:
  • Commissione di gestione: 2% di 145 milioni € = 2,9 milioni €
  • Profitto lordo rispetto all’High Watermark precedente (ipotizziamo 122,4M): 145 – 122,4 = 22,6 milioni €
  • Hurdle (calcolato sul valore all’inizio dell’anno o sull’High Watermark, semplifichiamo non applicandolo qui per brevità, ma andrebbe considerato)
  • Commissione di performance: 20% di 22,6 milioni € = 4,52 milioni €
  • Commissioni totali Anno 3: 2,9 + 4,52 = 7,42 milioni €
  • Valore netto del fondo: 145 – 7,42 = 137,58 milioni €
• Commissioni totali su 3 anni: 7,6 + 2,2 + 7,42 = 17,22 milioni €
• Ritorno netto agli investitori dopo 3 anni: 137,58 milioni € (partendo da 100 milioni €)

Nota: Questo è un esempio semplificato. Il calcolo esatto delle commissioni può variare e dipende dai termini specifici del prospetto del fondo.

I dieci più grandi hedge fund (indicativo e soggetto a variazioni) 🌍

Per classificare questi hedge fund, si fa generalmente riferimento ai dati più recenti disponibili al momento della stesura (ad esempio, i documenti 13F depositati presso la SEC statunitense per le società USA e i report annuali o altre comunicazioni per le società non USA). La classifica e gli AUM (Assets Under Management – patrimonio gestito) sono soggetti a frequenti variazioni.

La seguente lista è basata su dati storici (indicativamente riferiti ad Aprile 2021 come nell’articolo originale) e potrebbe non riflettere la situazione attuale.

	Fondatore/i Chiave	Patrimonio Gestito (AUM) riportato (indicativo)
BlackRock Fund Advisors (parte di BlackRock, Inc.)	Larry Fink, Robert S. Kapito, Susan Wagner, et al.	1,9 trilioni di $ (Dic 2020 per l’entità specifica) – BlackRock Inc. nel suo complesso gestiva oltre 8,6 trilioni di $ (Gen 2021)
Millennium Management	Israel Englander	276 miliardi di $ (Gen 2021)
AQR Capital Management	Cliff Asness, John Liew, Robert Krail, David Kabiller	248 miliardi di $ (Nov 2020)
Bridgewater Associates	Ray Dalio	235 miliardi di $ (Gen 2021)
Citadel Advisors	Kenneth Griffin	234 miliardi di $ (Gen 2021)
Renaissance Technologies	Jim Simons	165 miliardi di $ (Gen 2021)
Man Group	James Man (storico)	127 miliardi di $ (Mar 2021)
Elliott Management	Paul Singer	73 miliardi di $ (Nov 2020)
Two Sigma Investments	John Overdeck, David Siegel	66 miliardi di $ (Mag 2020)
Tiger Global Management	Chase Coleman III	41 miliardi di $ (Set 2020)

Come investire o fare trading ispirandosi ai gestori di hedge fund? 🤔

Le strategie di investimento e negoziazione utilizzate dagli hedge fund sono complesse e difficili da padroneggiare, in particolare quelle che richiedono una conoscenza approfondita di strumenti finanziari sofisticati e mercati volatili. L’accesso diretto agli hedge fund è, come detto, limitato agli investitori professionali/qualificati.

Tuttavia, i trader individuali possono accedere a molti degli stessi mercati e strumenti (come azioni, valute, materie prime, indici e derivati come i CFD) utilizzati dagli hedge fund, attraverso piattaforme di trading online. È fondamentale comprendere appieno i rischi connessi.

Hedge fund in sintesi 📝

• Gli hedge fund sono veicoli di investimento alternativi, generalmente meno regolamentati, che utilizzano un’ampia varietà di strategie e strumenti finanziari per cercare di generare rendimenti elevati, potenzialmente anche quando il mercato è in ribasso (rendimenti assoluti).
• Capitalizzano su opportunità di investimento derivanti da presunte errate valutazioni di attivi finanziari, tendenze di mercato attese, fusioni e acquisizioni, e eventi che hanno un impatto sulle variabili macroeconomiche.
• Gli hedge fund possono essere classificati in base alle strategie che utilizzano (es. Relative Value, Directional, Event-Driven, Global Macro).
• Poiché gli hedge fund sono meno regolamentati e più complessi, gli investitori devono soddisfare criteri minimi (investitori professionali/qualificati secondo normative come MiFID II), con soglie di investimento iniziali elevate.
• I gestori di hedge fund addebitano commissioni di gestione (sull’AUM) e commissioni di performance (sui profitti), spesso secondo lo schema “2 e 20”, con meccanismi come hurdle rate e high watermark.
• Gli hedge fund presentano caratteristiche simili ma anche differenze importanti rispetto ad altri fondi comuni (OICVM/UCITS) e al private equity, soprattutto in termini di regolamentazione, liquidità, strategie e accesso.